利好：《负责任的金融创新法案》将为加密货币增长扫清障碍
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- 1、伟大的时代棋局:央行数字货币支撑中国大胆实施人民币自由兑换 - 草稿
- 2、我国为应对2008年全球金融危机采取了什么样的财政政策和货币政策，具体是如何应用这一政策
- 3、说明，《金融理论前沿课题》目前新旧教材并行使用，学生根据自己教材情况完成相应试题。
伟大的时代棋局:央行数字货币支撑中国大胆实施人民币自由兑换 - 草稿
伟大的时代棋局:央行数字货币支撑中国大胆实施人民币自由兑换
币圈资治通鉴 6天前
央行数字货币是一盘伟大的时代大棋！
亚洲周刊在2023年 发文，富有远见的神预测人民币实施自由兑换，并透彻拆解逻辑！
时至2023年 6月18日：党中央在经济、金融、证券领域最高决策者同时在第12届上海陆家嘴论坛发声“人民币自由兑换”，以及新加坡高层借势与上海就数字货币互联互通交换意见！
01
央行数字货币变相实现人民币自由 兑换
如果说，今天的人民币由于自由兑换受到了限制，无法在海外成为国际贸易中的基本结算货币，那么，依托于区块链技术、由央行所发行的虚拟数字货币，如果被大量数字货币交易所接纳，等于从另外一个层面实现了人民币的自由兑换。国际贸易中，任何持有中国央行虚拟数字货币的一方，都可以通过交易所，将这种数字货币换成比特币或其他虚拟数字货币，然后再换其他法币。这样，中国便摆脱美元霸权下传统的外汇结算信道，有望创造一种新的国际贸易的结算货币。就算暂时无法取代美元，但是也可以取代互联网贸易中的USDT等等稳定币，也可以成为国际间个人支付的基本货币。
目前中国担心外汇外流，而不敢放开人民币的自由兑换。未来，央行虚拟数字货币的外流却与外汇无关，因为背后的锚定物肯定还是以人民币为主。这也破解了目前资产外流和外汇下降的魔咒，即便放任虚拟数字货币的外流，也不用担心外汇储备降低。这也是我们认为当下时刻，中央为何要提升到政治局层面来重视区块链技术发展的原因。
虚拟货币的第三种类型则是借助区块链技术可以「确权」的优势而全面革新的证券类代币。二零一七年的ICO让很多人发现，与智慧合约结合后的代币其实可以比股票、债券、期权等更能有效利用资金，同时提升效率。但由于现有法律监管架构无法有效规管代币融资的责任主体，所以代币经济体最近两年又开始变得有些暗淡，更有各类借助代币为名的问题项目混水摸鱼，令代币经济体被视为「骗局」。但是，伴随着全球对区块链有了更大的共识，更多的信息与权益上「链」，对于现有金融体系有巨大革新的代币经济体终会归来。
在自由意志主义者主导的「密码朋克」（cypherpunk）组织影响之下，从中本聪的比特币白皮书开始的虚拟数字货币之路，本意是要颠覆以美元为主的国际金融体系，更要颠覆以任何国家法币为中心的全球经济秩序。现在中国借助区块链，或许可以挑战美元霸权，但是自身同样也要面对去中心化的挑战，中国也不可能建立一套以人民币为主的国际金融体系。中本聪在比特币创世区块所写入的那一行字，嘲讽旧的金融秩序，今天中国的这套金融秩序同样也在他的嘲讽范围内。中国在全面拥抱区块链的当下，需要比美国更好地理解和利用区块链，帮助全球新的经济秩序与金融体系重建。如此才算是真正的突围。
中国还具有一个比美国更有利的优势，就在于中国对美元霸权的依赖不如美国深，所以中国更容易船小好掉头。伴随着自上而下对区块链技术的重视，除了金融之外，区块链这种「人」与「机器」相结合的去中心化的社会组织思路，对更多人的启发也会逐渐体现出来，并且发挥其作用。这恐怕会引发更深远的影响。
02
人民币3.0即央行数字货币将突围 美元垄断
中美贸易战之际，中国大力推动区块链技术，寻找经济突围之路，并挑战美元霸权。中国研究推出「人民币3.0」的加密货币系统，并与主权信用挂钩，与国家GDP、财政收入、黄金储备建立适当比例关系。中国在区块链领域领先全球，全球区块链企业发明专利排行榜上前十名有七家中国公司，中国的专利占了百分之六十七。
区块链是中国在中美贸易战期间寻找经济突围之路，既是新的产业经济增长点，也被中国视为挑战美元霸权的良方。区块链近日受到中国高层的极度重视，在十月二十四日的讲话中称区块链是「核心技术自主创新突破口」，随后《人民日报》等官媒都发表社论支持，也带动中国股市里区块链相关股票的暴升，比特币在十月二十七日就急升两成，沪深股市的区块链概念股也节节上升。区块链在中国的发展有两个方向，一是将区块链技术与实体产业结合，促进、改善现有产业效率，二是推出「人民币3.0」的货币系统，抗击美元霸权，另辟蹊径发展崭新的货币系统，进一步将人民币数字（数码、数字）化。
人民币3.0代表了人民币走进新阶段，中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆就说，中国央行很可能是全球第一个推出数字货币的央行。人民币1.0是纸币，人民币2.0是走向电子化，通过支付宝、微信支付等系统进入寻常百姓家，成为日常支付工具。人民币3.0则是数字化，成为加密货币。凡货币就涉及发行抵押、支持的问题，黄奇帆认为数字货币应当能够与主权信用挂钩，与国家GDP、财政收入、黄金储备建立适当比例关系，以作为人民币3.0信用支持，他也说中国央行数字货币（DCEP）是M0（流通中现金）的替代，而不是将现有货币的数字化，也就是把现在市面上的现金，逐步转化为加密货币。人民币3.0将摆脱与美元汇率波动的担忧，分庭抗礼，推动数字化的人民币形成新的生态圈，在庞大内需与「一带一路」支撑下，美元霸权将受到挑战。这在当前中美贸易战的节骨眼，正是中方「异军突起」的筹码，对美国构成强大压力。
中国早就是区块链应用的先锋。二零一四年，以太坊的发明者布特林（Vitalik Buterin）开发「下一代加密货币与去中心化应用平台」时，就是靠中国投资者支持。今天全球虚拟货币中的前十大，其中至少有七个是跟中国人与全球华人密切相关。中国人在区块链领域中的深度介入，其实也体现在比特币的「挖矿」工程。今天依然有约百分之七十的矿工在中国，世界最大的挖矿公司「比特大陆」（Bitmain）以及嘉楠耘智都是中国公司。
中国的区块链科研成果也是世界之最，根据知识产权产业媒体IPRdaily与incoPat创新指数研究中心联合发布的「二零一九上半年全球区块链企业发明专利排行榜」，申请专利前十位的公司，有七家是中国公司，美国只有两家，首两位的是中国的蚂蚁金服和中国平安。以国家计算，中国则占了专利的百分之六十七，美国排第二，仅占百分之十六，反而中国在区块链的科研上已经弯道超车，超越了美国。阿里巴巴在区块链的应用场景则包括了药品正品追溯、跨境手机转账、电子票据等，反映除了加密货币，中国亦努力将区块链支持实体经济。
中国工信部去年发布的《二零一八中国区块链产业白皮书》也规划了，未来区块链落地发展的产业有：商品溯源、版权保护与交易、电子证据存证、财务学理、精准营销、大数据交易、工业、能源、医疗、数字身份物联网等十数个产业领域，《人民日报》评论文章亦指区块链创新应该与炒作加密货币、炒作空气币区别对待，亦指出区块链在安全、标准、监管都需要进一步发展完善，指的就是要落到实处，对实体经济有所贡献。
03
区块链的源流
十年前，比特币创办人中本聪在创世区块写入了一行永久保存的文字，那是当天《泰晤士报》头版文章的标题：「二零零九年一月三日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘。」中本聪此举目的很明显，他想让后世查阅创世区块的人都看到，在旧的金融体系虚弱不堪的时刻，新的金融体系诞生了。
过去十年中，比特币从几个技术天才的游戏，变成了一种全球性的金融工具，由比特币所总结出来的区块链技术，更成了未来智慧时代的底层基础。这十年的跨越，让很多人眼花缭乱。其实，不用把时间拉长到十年，就是最近几个月的变化，也已经让很多人震惊不已。
04
脸书筹建Libra挫败
二零一九年六月份，脸书（Facebook）推出的与多种货币锚定的稳定币Libra，几乎要改写全球支付版图。当然，这一雄心勃勃的计划，遭到了目前掌控美元霸权的既得利益集团借监管之名的强力阻击，导致Libra陷于难产。十月二十三日，脸书创始人扎克伯格（Mark Zuckerberg）在美国国会作证时说：「我们需要讨论不创新的风险，尤其需要考虑中国央行数字货币……如果中国的金融系统成为越来越多国家的标准，那未来美国很难实施制裁和各种保护措施。」
在当前中美对抗的大背景下，扎克伯格的警告话音刚落，就传来回声。中国由最高层出面，扫清了央行数字货币的最大障碍。二十四日下午，中共中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。国家强调：「要强化基础研究，提升原始创新能力，努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。」
自二零一七年九月四日，央行、网信办、工信部、工商总局、银监会、证监会、保监会等七部门针对ICO融资发出了绝对的禁令之后，区块链行业在中国的发展其实进入了一个灰色地带。禁令自上而下、似无还有地限制了行业内对区块链应用与发展的探索。而现在最高层的定性「把区块链作为核心技术自主创新重要突破口」，等于完全解禁。央行数字货币很快可以从理论走向实践，其他方面应该也会随之放开。
区块链作为一项技术并不复杂，区块链的关键在于它提供了一种「人」与「机器」相结合的去中心化的社会组织思路。重要的是社会对这种思路的共识与实践。如果说，在比特币的最初五年，很多人还难以看到一个新金融体系的诞生，而到了后五年，特别是以太坊所依赖的智慧合约，让人们看到了比特币的升级版本，也就是所谓的区块链2.0出现，人们真的可以借此全面改写现有金融秩序，不止是支付秩序，包括证券秩序，包括银行秩序等等。
05
瑞士新加坡推动区块链
在过去五年，很多谋求在全球金融体系中占据更高地位的国家早已行动起来，全面接纳区块链，典型的如瑞士、新加坡。他们早已成了中本聪的信徒，早已相信比特币设计伊始的宏大目标。他们也在实践。但他们的努力虽然对区块链行业有所影响，却并不足以动摇世界的金融体系。为什么呢？因为他们的体量太小，他们国家所形成的「共识」，还不足以带动整个世界。
所以，一旦中国或美国这样可以影响全世界的大国认可了区块链的思路，然后把具体的技术应用到各个行业，那么，全球性的共识才可能建立。届时，一个全新的金融秩序才会出现。所以，中美两国在区块链共识的标准上，必然要遭遇。最近几个月，这种遭遇突然出现在世人面前。
最初设计比特币的中本聪，无论这是一个人还是一个团队，无论其是生是死，他都为创立依托于互联网的金融体系奠定了基础。但是，后来从比特币开始的虚拟货币，以及区块链的发展，都超出了中本聪的预期，而变得更为复杂。中本聪的设计，是想让比特币成为互联网贸易中的第三方支付货币。这一目的显然没有达到，今天的比特币，在互联网贸易中，实现的是另一种金融工作的作用。
所谓互联网贸易，并不是指电商一类，将线下的商店店面搬到在线，然后出售。在中本聪的比特币白皮书的设计中，互联网贸易是指从互联网生态中产生，然后又在互联网生态中交易的贸易。因为完全不涉及线下，所以可以通过比特币这种纯粹虚拟的货币进行交易。但现在，总量恒定的比特币，正日渐成为一种储备货币成为类似黄金一样可以被视为价值储存的工具。反而是设计中的Libra，或者中国央行长久以来一直提的央行虚拟货币，可以成为互联网贸易中的支付工具。
今天，依托于区块链技术，虚拟货币已经出现了三种不同的类型。第一种就是比特币，伴随全球认可比特币的人越来越多，也就是所谓的「共识」越来越强，目前价格不断波动的比特币必然会找到一个估值的平衡。
而第二种类型，就是作为支付工具的「稳定币」(Stablecoin)。Libra的使命是「建立一套简单的全球货币和金融基础设施，为数十亿人服务」。中国央行数字货币研究所所长穆长春在九月份已经表示，中国央行版数字货币「呼之欲出」，而且中国央行版数字货币采取两层架构，既会向机构发放，也会直接向个人发放。这意味着，中国央行版数字货币有望成为全球网民进入虚拟货币交易市场的工具，取代目前USDT之类稳定币的作用。更重要的是，有世界第二大经济体的认可，也就是十几亿人的共识，中国央行版的虚拟数字货币也容易被接纳为跨境支付的交易工具。
原文发布时间为2019-11-06
[img]我国为应对2008年全球金融危机采取了什么样的财政政策和货币政策，具体是如何应用这一政策
自2008年全球金融危机爆发后，中国采取的宏观经济政策为“积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。
一、积极财政政策主要内容如下：
1、扩大政府投资和优化投资结构。2008年国务院常务会议上确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，投资总额将达4万亿，重点投入领域为民生工程、基础设施建设、节能减排重点工程、企业技术改造和兼并重组领域、灾区恢复重建；
2、推进税制改革，实行结构性减税。全面实施增值税转型，完善出口退税和关税政策，调整证券（股票）交易印花税征收方式为单边征税，降低住房交易税，免征利息所得税，减轻企业和居民税收负担，扩大企业投资，增强居民消费能力；
3、调整国民收入分配格局，增加财政补助规模；
4、调整优化财政支出结构，促进社会保障和改善民生，其中重点是“三农”、教育、医疗卫生、保障性安居工程；
5、大力支持科技创新和节能减排，推动经济结构调整和发展方式转变；
6、减轻中小企业负担。为促进中小企业发展，中央财政大幅度增加了用于支持中小企业信用担保的资金，总额达到18亿元；安排资金19亿元，专项用于支持中小企业科技创新和技术进步；安排资金12亿元，支持中小企业走出去，开展国际经济合作；同时加大各种收费的清理力度，进一步减轻中小企业负担；
7、增加国债发行量。2009 年国债发行1.64万亿元，2010年计划国债发行量1.8万亿元、地方政府债发行2000 亿元。
二、适度宽松的货币政策主要内容：
1、利率政策。截止2008年年底，央行5次下调金融机构存贷款基准利率，一年期存款基准利率累计下调1.89个百分点，一年期贷款基准利率累计下调2.16个百分点，同时下调再贷款、再贴现利率；
2、促进对外贸易。一是增加出口退税；二是人民币升值，都是增加出口竞争力的手段；对外经济合作与协调（如中日韩之间的货币互换等）。
3、存款准备金率政策，自从2008年9月份以来，四次下调存款准备金率，从17.5%下调到15.5%；
4、坚持区别对待、有保有压，鼓励金融机构增加对灾区重建、 “三农”、中小企业等贷款。
5、信贷政策。2008年8月初，央行调增了全国商业银行信贷规模，以缓解中小企业融资难和担保难问题，8月中旬，央行又将劳动密集型中小企业小额贷款的最高额度从100万元提高到200万元，9 月中旬，央行决定从9月16日起下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备进率，以解决中小企业流动资金短缺问题。
扩展资料：
2008中国实施“积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的背景：
2008年3月，贝尔斯登被摩根大通以2.4亿美元低价收购，次贷危机持续加剧首次震动华尔街。7月，美联储和财政部宣布救助两大房贷融资机构房利美和房地美，美国国会批准3000亿美元住房援助议案，授权财政部无限度提高“两房”贷款信用额度，必要时可不定量收购其股票。
9月，美国政府宣布接管“两房”；雷曼兄弟宣布申请破产保护。由此，国际金融危机达到白热化阶段，并席卷全球。许多企业纷纷宣布破产，我国也不例外。
面对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓等情况，2008年7月至2008年底，央行调整金融机构宏观调控措施，连续三次下调存贷款基准利率，两次下调存款准备金率，取消对商业银行信贷规划的约束，并引导商业银行扩大贷款总量。并于2008年11月5日，在国务院常务会议上提出了实行“积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。
参考资料来源：百度百科-财政政策
参考资料来源：百度百科-货币政策
说明，《金融理论前沿课题》目前新旧教材并行使用，学生根据自己教材情况完成相应试题。
旧教材试题：
目前我国的利率市场化改革己进入到最关键的环节,全面的利率市场化指日可待。根据已实现利率市场化国家的经验和实证分析结果来看,利率市场化后,利率波动一般会加大,这就可能增加商业银行所面临的利率风险。由于国内长期以来实行利率管制,导致商业银行利率风险管理意识相对淡薄,缺乏相应的利率风险衡量手段和工具,国内商业银行的利率风险管理水平和经验远远落后于外资银行,在和外资银行的市场竞争中处于不利的地位,阻碍了中国金融业的稳定健康发展。在这样的现实背景下,研究和探索中国商业银行的利率风险管理体系和管理策略就显得尤为重要,且意义深远。在结构安排上,这篇论文共分为六个部分:第一部分阐述文章的研究意义、国内外的相关研究理论以及文章的研究内容、研究方法和框架结构;第二部分详细介绍了利率市场化与利率风险管理的理论框架,为下文打下坚实的理论基础;第三部分首先分析了已经实现了利率市场化的国家的改革实践,从中为我国的利率市场化改革提供启示以及我国的利率市场化改革进程。然后探讨了在利率市场化进程中商业银行将要面临的风险。第四部分详细介绍了当前国际上流行的几种利率风险的测度方法和利率风险的管理方法。从而给我国的利率风险管理给出启示。第五部分,以我国几家上市商业银行的年度报告数据为基础,用利率敏感性缺口模型对我国商业银行的利率风险进行实证分析,结果显示,我国商业银行明显存在利率风险,在管理方面虽有进步,但仍思想保守,有待进步。第六部分从利率风险管理内部管理体系和宏观的外部环境两方面着手,针对我国利率风险管理出现的问题提出对策建议。
我国利率市场化进程中存在的问题
(1)中国利率市场化改革是自上而下推行的,遇到的阻力大、动力不足。中国的市场化改革已经进入了中后期, 在改革初期,改革的结果使大部分人都受益,所以改革的动力和决心很大。当前改革进入了攻坚阶段,市场化改革必定会使大部分人收益,而部分人利益受损。因此能够影响政府决策的各种利益集团为了维护自身利益有时会抵制改革,使改革进程受阻。
(2)中国利率市场化改革涉及多个金融领域的改革,因此需要这些改革方案和进程相协调。中国利率市场化改革不是单独的、孤立的改革,而是伴随着对整个金融系统的改革。这些改革包括对金融机构(尤其是银行)的企业管理制度的改革、企业产权制度的改革、货币市场利率形成机制的改革、金融业监管制度的改革、证券市场的改革以及人民币汇率的改革。这些领域的改革相互交叉、相互影响,因此利率市场化改革过程中不能不考虑到其他金融领域的改革进度以及它们之间的相互影响。
(3)中国对银行业实行的是隐性的保险制度,缺乏合理的退出机制。目前中国没有建立存款保险制度,为了保护存款人的利益,政府不允许商业银行倒闭。为了冲销国有银行的不良贷款,政府也多次对银行注资。政府为了维护公众的利益,有义务采取必要的行动来防止金融危机的发生和维护金融系统的稳定。但是政府充当银行的最后担保人,会使银行风险和收益不对称,可能激励银行高风险经营,当由此引发的金融危机爆发时,政府又会成为银行高风险经营行为的最后埋单者。这样的隐性保险制度,不仅会导致银行的道德风险,而且当银行经营不善、流动性不足等问题出现时,政府和银行都会去掩饰这些问题。
(4)尽管中国货币市场快速发展,但是国债(尤其是短期国债)市场和票据市场仍然发展不充分,制约着央行进行公开市场业务来有效地调节利率,执行货币政策。首先,货币市场总体规模较小,市场发展不够均衡。交易规模与欧美发达国家相比还存在着较大差距。其次,货币市场的交易主体较为单一。我国货币市场交易客体品种较少,且除了同业资金拆借之外,其他货币市场工具都规模较小,债券市场中,短期国债的发行量太小。票据市场的主要工具为银行承兑汇票(占95%)。
对商业一行的影响：
在利率管制下，商业银行统一执行中央银行确定的利率政策，除了拥有有限的浮动权外，基本上没有定价权。但利率市场化后，资金价格的定位涉及到商业银行经营目标、战略决策、市场决策等宏观和微观层面，这是商业银行的新课题。由于缺乏在市场中进行资金定价的经验，定价必须遵循的原则、影响因素等诸多问题有待于在市场中不断探索和实践。
对中小企业的影响：
(一)有利条件
1．中小企业资金可得性增加。
2．中小企业将会获得更多金融机构服务机会。
3．中小企业面临更多的投融资工具、产品选择。
(二)不利影响
1．中小企业融资成本可能增加。
2．中小企业融资风险将加大。
3．中小企业投资将面临更大风险。
4．中小企业的财务风险增加。
5．中小企业将面临更为复杂多变的国际贸易环境。
6．金融服务机构和网点整合归并对农村、分散的中小企业造成不便。
新教材试题：
资产价格泡沫崩溃时对经济的负面影响主要有摧毁市场信心，导致经济停滞，侵蚀企业资本,引发金融危机，导致经济紧缩等。防范资产价格泡沫崩溃对经济的负面冲击,应强化经济基础，优化产业结构,健全金融体系，提高抗风险能力,增加货币政策的公信力，稳定市场预期等。
国际经验显示，高增长低通胀环境滋生资产价格泡沫具有普遍性。西方一些经济学家对于主要发达国家的研究显示，20世纪当中主要国家资产价格大幅攀升的时期，通常也是经济周期处于高增长和低通胀的阶段。但是，随着之后通货膨胀的出现，货币当局不得不加息，最终刺破资产价格泡沫。以日本为例，20世纪80年代资产价格大幅上升，1986年开始通货膨胀从负值开始上升，没有引起政府的足够重视。当时日本央行非但没有加息，反而在政府的压力下采取宽松货币政策以冲消汇率升值对企业的压力。3年内通货膨胀逐渐上升，到1989年接近4%，这时日本央行开始加息，在两年不到的时间内将利率水平提高了约2个百分点，最终刺破了资产价格泡沫。其他主要工业国也有类似情况，提供给我们的重要经验教训是，当局的货币政策在泡沫形成的时期过松，而当泡沫已成规模之后不得不追赶性地提高利率，让泡沫在高位破裂，结果造成金融市场乃至整体经济的动荡。
我国当前面临着资产价格从高位滑落的现实。A股市场从2007年的最高点位6100点迅速下跌，股市泡沫受到挤压。房地产市场也同样面临着同样的处境，进入2008年以来各主要城市房价出现明显下跌的压力，成交量更是跌入谷底。预防资产价格泡沫崩溃给国内经济带来的负面冲击，我们应吸取世界历史上多次金融危机的经验教训。
一、资产价格泡沫崩溃对经济的负面影响
1.摧毁市场信心，导致经济停滞。资产价格泡沫形成过程中种种扭曲的力量均要在泡沫破灭过程中释放和纠正，资产价格的迅速下跌摧毁了市场交易者的信心，悲观情绪成为主导市场的情绪。在资产价格泡沫破灭期间，经济活动大范围减少，经济活力下降，生产力下降，经济增长停滞。资产价格泡沫破灭后，企业设备的经济价值迅速下降，投资性支出减少，供应能力随之迅速萎缩，结果，资产价格泡沫膨胀期间的资源错误配置导致了未来经济增长的停滞。
2.侵蚀企业资本。企业资本是应对未来风险和损失的缓冲器，资本实力越雄厚，企业更愿意也更有能力进行各种创新性的投资。但是，资本这种缓冲器的作用在经济平稳扩张期间表现得并不明显，一旦关于未来的乐观预期出现反向变化，资产价格迅速下跌，借款人和贷款人资产质量受到冲击，信贷供给大幅减少，资本作为缓冲器的作用便会凸现出来。可是，资产价格泡沫破灭会造成企业资本的萎缩，破产可能性也随之增加，在这种情况下，资本受到泡沫破灭侵蚀的经济主体，面对风险选择投资对象和合作伙伴时必然小心谨慎，从而导致经济活力的下降，影响资本缓冲器作用的发挥。
3.引发金融危机，导致经济紧缩。资产价格泡沫通过债权债务结构的变化效应会引发金融危机，导致经济紧缩。所谓债权债务结构的变化效应是指股市泡沫破灭前后的债权债务关系的变化。如果在股市里，所有的交易主体都是以自有资金进行交易，那么就不存在债权债务结构的变化效应。资产价格泡沫膨胀期间，金融机构作为金融活动的枢纽，必然深深卷入其中。股票和房地产等资产的价格猛涨时期，任何投资于这些资产的项目都看似利润丰厚，用其作为担保品的贷款也看似非常安全，再加上金融机构之间的激烈竞争，必然会出现金融机构放松对贷款的限制，争相对与这些资产经营有关的项目扩大信贷放款的现象。为筹措足够的资金，金融机构还会以高利率从国内吸收存款和向国外金融机构融资。但一旦股市泡沫破灭，股价大跌，借入者无法获得收益偿还借款和利息，金融机构的资产缩水，金融体系便首当其冲，结果金融机构的不良债权和资产增加，其账目上必然出现大量呆账、坏账。为了化解不良债权，金融机构不得不收缩信用，一方面追收贷款，一方面紧缩借贷，使得大量的企业由于缺乏资金而面临困难，失去应有的发展机会。如果金融机构介入程度较深，还会有支付危机，造成信用链的断裂，从而导致经济萎缩和整个金融的不稳定，进而引发经济紧缩。
二、防范资产价格泡沫崩溃的政策建议
1.强化经济基础，优化产业结构。一方面，资产泡沫问题是虚拟经济发展过程中常见的现象，其产生的直接原因在于市场的过度投机行为。泡沫不可能长期持续地存在下去，一旦破灭将会对经济产生巨大的危害，并且持续时间越长，对经济的危害越大，治理起来越困难，所以对资产泡沫问题应该是防重于治。在当前我国外资大量流入的情况下，政府应调整产业结构，适当引导资金的流向，防止资金流入结构的不合理而引发泡沫。同时政府的决策应着眼于帮助投资者避免错误和提高市场效率，通过加强信息披露与财务报告管理等手段来尽量减少资产价格泡沫。另一方面，国家应注重增强研发和技术创新能力，促进经济结构的调整。美国很快从2000～2001年的资产价格泡沫中恢复，还是因为美国的经济结构更能抗击冲击。20世纪八九十年代，美国企业投资特别是高新技术投资持续增长，大大提高了各行业劳动生产率，造就了国民经济中新的主导产业群，在全球率先实现了信息化产业升级。这种以知识经济为核心的经济结构，其发展依靠的是知识、人才和创新力的作用，而对资金的依赖性明显低于传统产业经济。日本却是另外一种情况。日本模仿型技术创新模式只注重技术在实体经济中的现实应用，不重视基础研发能力的培养，政府研发经费严重不足，特别是在泡沫经济时期，企业界为经济的景气所陶醉，将大量资金用于收购美国企业和不动产上，在产业升级方面投入严重不足。所以日本产业结构一直未能成功升级。加上银行与企业之间相互持股，资产价格下跌带来的损失加强，严重阻碍了经济的恢复。从世界各国的经验来看，一国经济长期持续发展的最终决定因素还是经济结构的不断升级换代，具有较强的科技研发能力和自主创新能力，这样才能从根本上抵御各种泡沫的冲击。
2.健全金融体系，提高抗风险能力。资产价格泡沫崩溃必然导致金融机构出现大量呆账、坏账，金融机构很可能被泡沫拖垮，进而出现全面的金融危机。但是，从各国资产价格泡沫的历史经验上看，后果的严重程度并不相同，有的国家出现了严重的金融危机，有的国家和地区则在资产价格泡沫破灭后幸存下来。金融体系健全与否有着重要的作用，总体来说，金融体系健全国家和地区引发全局性金融危机的可能性较小。吴立源（2006）在分析1997年东南亚金融危机时提到：当时香港和新加坡是东南亚国家中表现最好的地区和国家，虽然香港和新加坡都有严重的房地产价格泡沫，银行体系面临的房地产担保风险和其他国家相比也相对较高：1997年末，香港银行体系房地产占其资产价值的40%～55%，新加坡银行体系房地产占其资产价值的30%～40%，而韩国为15%～25%，印度尼西亚为25%～30%，马来西亚为30%～40%、菲律宾为15%～20%，泰国为30%～40%。危机来临时，香港和新加坡的资产价格都出现了大幅下跌，但并没有出现整体性的经济金融危机。香港房地产价格下跌六成，恒生指数最严重时下跌了10000多点，经济在1998年甚至出现了几十年来绝无仅有的负增长，但是，香港资产价格泡沫的崩溃没有引发香港全局性的金融危机，香港维持了汇率的稳定，并保住了银行体系的稳定。新加坡在金融危机来临时，它的货币贬值15%，股价下跌35%，经济虽然受到明显的影响，但并没有出现银行或金融公司破产等混乱局面，1998年整体经济虽然出现了负增长，但金融业还保持了3.1%的增长率。这些不能不在一定程度上归功于相对完善的金融体系以及强有力的金融监管。相比之下，日本金融机构缺乏这种抵抗力。在上世纪80年代金融自由化的大背景下,日本银行把扩大经营业务和提高知名度作为首要任务,争相发放房地产和股票抵押贷款并参与直接融资市场, 大量资金涌入股市和房地产。随着泡沫的崩溃，日本银行产生了大量不良资产，资本充足率严重不足，一批银行因此倒闭。十几年来银行业深陷坏账泥潭不能自拔，根本无法向实体经济提供充足的流动性以刺激投资和消费，以至于经济长期停滞不前。因此我国应对金融体系严格实施审慎监管，确保金融体系健康运转。金融体系的健康能保证在面临资产价格大幅度下跌时，仍然能够持续运行。不至于发生大规模的金融甚至经济危机。加强银行的监管，提高银行资本充足率，不仅可以使银行参与泡沫资产交易的动机减少，而且可以使银行在受到金融危机冲击后的不良后果最小化。
3.增加货币政策的公信力，稳定市场预期。预期在资产价格泡沫形成和破灭中具有重要作用，正是由于预期的逆转才引起了价格的暴跌。而在理性预期假设下，只有意料之外的货币政策才是有效的，因此，长期以来，各国央行对货币政策坚持神秘的传统。但是，在不确定性和公众只具有有限理性的情况下，市场交易者可能对货币当局出人意料的货币政策做出有偏差的反应，而背离货币当局的意图，因此不确定性是市场交易者形成认知偏差的根本原因。所以，为使市场交易者形成正确的预期，需要货币当局实施稳定而透明的货币政策，通胀目标制就是这样一种政策框架。通胀目标制下，货币当局制定一个比较明确的、定量化的通货膨胀目标，承诺保持低而稳定的通货膨胀率，定期进行公告，以提高货币政策的有效性。通胀目标制的优点在于可以为市场创造一个稳定的环境，它使未来收益更容易预测，有助于减轻市场交易者错误预期的程度，从而降低资产价格泡沫发生的概率。它将加强与市场交易者的信息交流放到了首位，可以避免、至少是能减轻市场误解货币政策意图的可能性，从而有助于市场合理预期的形成和货币政策有效性的提高。在市场信心动荡不安时只有能给市场明确预期的政策才是正确的政策。科恩等人（2003）的研究表明，中央银行的声明对于形成公众预期具有重要作用，格林斯潘的国会证词对远期利率有着较政策声明更为显著的影响。RefetS.Gurkaynak等(2004)研究认为,联邦公开市场委员会的声明比行动对市场的影响作用更大。因此可以说，政府政策的信用度、持续性、透明度是缓解有限理性预期的重要因素。如果政策信用不高，政策反复无常，政策晦暗不明，有限理性预期就更容易自我强化，那么政策在有限理性预期作用下的效力就会事倍功半。因此，在不确定性造成有限理性预期的情况下，政府的政策规则很重要，只有按照稳定透明的政策规则行事，才能减少有限理性预期的形成和缓解其对政策效力的不利影响，从而降低资产价格泡沫产生的可能性。
总之，要避免资产价格泡沫破裂产生的对经济社会的巨大伤害，首先是要强化经济基础，优化产业结构，加强科技研发能力和自主创新能力，唯有这样才能从根本上抵御各种泡沫的冲击。在此基础上，要加大改革力度，健全金融体系，提高抗风险能力，从治理结构上入手，才能根本改变我国金融体系的现状。而在采取政策对资产价格泡沫治理时，当局要确保政策的信用度、持续性、透明度，按照稳定透明的政策规则行事，减少有限理性预期的形成和缓解有限理性预期对政策效力的不利影响，从而有效缓解资产价格泡沫破裂对经济的冲击力量，保持经济和社会的稳定发展。
